新冠疫情導(dǎo)致了二戰(zhàn)以來(lái)最大規(guī)模的全球經(jīng)濟(jì)衰退，逼迫各國(guó)政府推行超大力度的貨幣和財(cái)政政策，以保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，避免社會(huì)危機(jī)的爆發(fā)。從2008年金融危機(jī)到2019年新冠疫情暴發(fā)之前，除了中國(guó)以外，全球主要經(jīng)濟(jì)體11年的流動(dòng)性可能還比不過(guò)去年兩個(gè)季度的流動(dòng)性釋放，與此同時(shí)，全球的債務(wù)正沖向歷史的巔峰。所以，除了疫情的走勢(shì)之外，超大力度的刺激政策回歸常態(tài)后，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融市場(chǎng)帶來(lái)的影響成為各方極度關(guān)注的話題。

根據(jù)摩根士丹利的數(shù)據(jù)，2008年次貸危機(jī)爆發(fā)后的7個(gè)季度內(nèi)，全球債務(wù)/GDP從180%跳升了19個(gè)百分點(diǎn)至199%，而這次疫情暴發(fā)之后的短短4個(gè)季度內(nèi)，全球債務(wù)/GDP從222%跳升了27個(gè)百分點(diǎn)至249%，其中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的問(wèn)題更為嚴(yán)重。全球債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已到懸崖邊緣。

以美國(guó)為例，自2020年3月開(kāi)始采取了超大力度財(cái)政刺激計(jì)劃和寬松貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大規(guī)模購(gòu)債，資產(chǎn)負(fù)債表急劇擴(kuò)張：截至今年10月末，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模較2020年初擴(kuò)大105.0%，增加了4.4萬(wàn)億美元。美國(guó)貨幣供應(yīng)量快速增長(zhǎng)，截至今年10月初，美國(guó)M2較2020年初增加了5.6萬(wàn)億美元，增速達(dá)36.4%。

去年來(lái)很多專家喊出了“財(cái)政赤字貨幣化”的建議，并聲稱MMT（現(xiàn)代貨幣理論）的有效性已經(jīng)被疫情后不少國(guó)家的實(shí)踐所論證，甚至于找到了成功的先例：2008年次貸危機(jī)后，美國(guó)政府為刺激經(jīng)濟(jì)采取了低利率以及一系列量化寬松政策，并沒(méi)有帶來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的通脹風(fēng)險(xiǎn)。但更多觀點(diǎn)認(rèn)為這并不能說(shuō)明問(wèn)題，畢竟主要發(fā)達(dá)國(guó)家還是依靠大規(guī)模發(fā)債來(lái)為財(cái)政赤字融資，貨幣大規(guī)模“放水”帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也始終為各國(guó)央行高度關(guān)注，并終究會(huì)回歸正?；?。

回歸已經(jīng)在路上。創(chuàng)紀(jì)錄的債務(wù)負(fù)擔(dān)、即便不愿意承認(rèn)也已脫韁而去的通脹數(shù)據(jù)、脆弱的金融體系，這些都是刺激政策必然要收縮的根本邏輯。“鴿派”的美聯(lián)儲(chǔ)也從扭扭捏捏轉(zhuǎn)向態(tài)度鮮明，美聯(lián)儲(chǔ)11月的議息會(huì)議如期宣布縮減購(gòu)債計(jì)劃（Taper），意味著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；M(jìn)入實(shí)施階段。所以，刺激終有極限，2022年將是全球經(jīng)濟(jì)從史無(wú)前例流行病沖擊和超強(qiáng)經(jīng)濟(jì)刺激政策中逐步回歸的一年。

但是回歸有回歸的風(fēng)險(xiǎn)，“Taper”給美國(guó)帶來(lái)的副作用是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和金融市場(chǎng)“去泡沫”，資產(chǎn)價(jià)格跳水成為大概率事件，對(duì)于新興國(guó)家而言，則是資本外流和本幣貶值，并加劇已有的通脹風(fēng)險(xiǎn)。所以，通過(guò)強(qiáng)心針、呼吸機(jī)搶救過(guò)來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)是走出危機(jī)還是走向一個(gè)更重的危機(jī)？令人擔(dān)憂。

在這么一個(gè)十字路口，回過(guò)頭來(lái)看看中國(guó)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策卻好像走在另一個(gè)邏輯里，同樣都在唱“抗疫之歌”，中國(guó)和世界的旋律一樣，但是和聲卻不同。

在新冠疫情應(yīng)對(duì)過(guò)程中，中國(guó)央行領(lǐng)先全球其他央行進(jìn)入疫情狀態(tài)，也率先回歸貨幣政策正?；?，在最近發(fā)布的三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)面對(duì)的內(nèi)外部環(huán)境與上輪相比有明顯不同，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策調(diào)整對(duì)我國(guó)影響有限。一是當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)體量擴(kuò)大，韌性更強(qiáng)；二是我國(guó)堅(jiān)持實(shí)施正常的貨幣政策；三是我國(guó)匯率市場(chǎng)化改革取得進(jìn)展，對(duì)外部沖擊的吸收能力增強(qiáng)；四是我國(guó)金融體系自主性和穩(wěn)定性更強(qiáng)，人民幣資產(chǎn)吸引力增強(qiáng)。央行指出，我國(guó)貨幣政策搞好跨周期設(shè)計(jì)，能夠更有效地應(yīng)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整帶來(lái)的外部沖擊。

貨幣政策正?；澈笫菍?shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，經(jīng)歷了2020年新冠疫情的巨大沖擊，中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠在全球主要經(jīng)濟(jì)體率先復(fù)蘇，取得唯一的正增長(zhǎng)，非常不易，與多重因素密不可分，比如“動(dòng)態(tài)清零”這么一個(gè)嚴(yán)格的疫情防控政策，維持住了生產(chǎn)和消費(fèi)的基本穩(wěn)定，再加上龐大的內(nèi)需，相對(duì)完備的產(chǎn)業(yè)鏈和巨大產(chǎn)能，以及大部分制造業(yè)大國(guó)長(zhǎng)期停擺等等。

同時(shí)，央行的調(diào)控能力近年來(lái)也是日趨老練，始終能夠保持定力，在冷靜分析形勢(shì)，做好預(yù)判的前提下，不搞“大水漫灌”，政策的當(dāng)前效果和前瞻性兼顧，做到了精準(zhǔn)施策。

所以，實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供的基本面使得我們的宏觀政策在做好“逆周期調(diào)節(jié)”的同時(shí)，有條件有底氣采取更從容、長(zhǎng)期的“跨周期設(shè)計(jì)”，從而更好維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。

另外，宏觀經(jīng)濟(jì)政策“中國(guó)式回歸”還有另一個(gè)聲部：它不只是應(yīng)對(duì)疫情，還要服務(wù)于中國(guó)新的改革周期，以高質(zhì)量發(fā)展和共同富裕為核心目標(biāo)，政策優(yōu)先級(jí)轉(zhuǎn)向重要產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的經(jīng)濟(jì)安全，綠色可持續(xù)的環(huán)境安全，以及謀求個(gè)體更均等發(fā)展機(jī)會(huì)的社會(huì)公平。

今年，我們因此看到了北交所的開(kāi)業(yè)、碳市場(chǎng)的設(shè)立、浦東和大灣區(qū)擴(kuò)大金融對(duì)外開(kāi)放等一系列新政有序宣布，還有加大反壟斷執(zhí)法力度、對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的治理、注冊(cè)制改革的深化、證券集體訴訟制度正式落地、對(duì)虛擬貨幣的堅(jiān)決打擊等等，都是有著清晰的政策背景和治理邏輯。

所以，政策回歸常態(tài)的背后，不只是疫情因素，還包括了金融業(yè)如何回歸初心，更有中國(guó)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)領(lǐng)域進(jìn)一步深化改革、對(duì)外開(kāi)放的國(guó)家戰(zhàn)略和治理新理念。從這些角度去預(yù)測(cè)和理解未來(lái)的經(jīng)濟(jì)政策走向，才能明白“回歸”的真正含義。（作者系第一財(cái)經(jīng)總編輯）

標(biāo)簽： 楊宇東 CFV 全球經(jīng)濟(jì) 貨幣政策 回歸