日前，國(guó)家外匯管理局首次發(fā)布了我國(guó)對(duì)外證券投資資產(chǎn)（不含儲(chǔ)備資產(chǎn)）分國(guó)別/地區(qū)、分居民部門(mén)（不含中央銀行）持有的數(shù)據(jù)。這是進(jìn)一步提高數(shù)據(jù)透明度的重要舉措，反映了我國(guó)近年來(lái)不斷改進(jìn)對(duì)外金融資產(chǎn)負(fù)債存量統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)的積極進(jìn)展，有助于我們更好地了解我國(guó)民間對(duì)外證券資產(chǎn)分布狀況，增強(qiáng)開(kāi)放條件下風(fēng)險(xiǎn)防控和應(yīng)對(duì)能力。

雙向開(kāi)放推動(dòng)民間對(duì)外金融資產(chǎn)負(fù)債明顯增加

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)漸進(jìn)式金融開(kāi)放實(shí)行鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資限制短期投資、鼓勵(lì)資本流入限制資本流出“寬進(jìn)嚴(yán)出”的管理。但進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，為更好利用兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源，我國(guó)對(duì)短期資本流動(dòng)管理的限制逐步放寬，跨境資本流動(dòng)管理也逐漸轉(zhuǎn)向流出入雙向“均衡管理”。

根據(jù)國(guó)際投資頭寸表統(tǒng)計(jì)，到今年6月末，我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)9.03萬(wàn)億美元，較2004年末增長(zhǎng)8.64倍。剔除儲(chǔ)備資產(chǎn)后，非儲(chǔ)備性質(zhì)對(duì)外金融資產(chǎn)5.68萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)16.89倍（見(jiàn)圖1）。后者增速遠(yuǎn)高于前者，反映境內(nèi)投資者多元化資產(chǎn)配置需求更好得到了滿足。

截至去年末，我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)與GDP之比為55.9%，較2004年末上升8.0個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)外金融資產(chǎn)負(fù)債與GDP之比（即國(guó)家金融開(kāi)放度）為98.0%，上升16.5個(gè)百分點(diǎn)；非儲(chǔ)備性質(zhì)對(duì)外金融資產(chǎn)與GDP之比為34.3%，上升18.1個(gè)百分點(diǎn)，非儲(chǔ)備性質(zhì)對(duì)外金融資產(chǎn)負(fù)債與GDP之比（即民間金融開(kāi)放度）為76.4%，上升24.6個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖2）。民間金融開(kāi)放度的提升快于國(guó)家金融開(kāi)放度，體現(xiàn)了過(guò)去十多年來(lái)我國(guó)金融雙向開(kāi)放的規(guī)模和質(zhì)量的提高。

截至今年6月末，我國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)余額3.35萬(wàn)億美元，較2004年末增長(zhǎng)4.41倍，占對(duì)外金融資產(chǎn)總額的37.1%，較2004年末占比回落29.0個(gè)百分點(diǎn)。這顯示隨著對(duì)外投資渠道逐步拓寬，近年來(lái)我國(guó)民間對(duì)外資產(chǎn)持有占比明顯上升。其中，對(duì)外證券投資資產(chǎn)余額1.01萬(wàn)億美元，較2004年末增長(zhǎng)9.99倍，占對(duì)外金融資產(chǎn)額的11.2%，占比上升1.4個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)小于同期對(duì)外直接投資和對(duì)外其他投資占比分別上升20.9和6.7個(gè)百分點(diǎn)的水平（見(jiàn)圖1和圖3）。這表明我國(guó)擴(kuò)大對(duì)外證券投資依然較為謹(jǐn)慎，未來(lái)仍具有拓展空間。

跨境證券投資包括跨境股票和債券投資。到今年6月末，我國(guó)境外證券資產(chǎn)中，股票資產(chǎn)余額6949億美元，占到68.6%，遠(yuǎn)超過(guò)2004年末分別為2億美元和0.2%的水平。其中，2012年是一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，股票資產(chǎn)首次超過(guò)債券資產(chǎn)，成為我國(guó)持有的主要境外證券資產(chǎn)。我國(guó)對(duì)外證券投資中，已基本形成股票與債券投資“七三開(kāi)”的格局，顯示境內(nèi)投資者對(duì)外投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升（見(jiàn)圖4）。而風(fēng)險(xiǎn)與收益成正比，這有助于提高我國(guó)對(duì)外投資回報(bào)，增加境內(nèi)投資者財(cái)產(chǎn)性收入。

香港和美國(guó)是我國(guó)對(duì)外證券投資主要目的地

前述分析都是一個(gè)基于總量的初步數(shù)據(jù)。外匯局新增發(fā)布的我國(guó)對(duì)外證券投資資產(chǎn)分國(guó)別分部門(mén)的數(shù)據(jù)，可以讓我們更加詳細(xì)地刻畫(huà)我國(guó)對(duì)外證券投資的資產(chǎn)分布或風(fēng)險(xiǎn)暴露情況。

截至去年底，我國(guó)對(duì)外證券投資資產(chǎn)（不含央行儲(chǔ)備資產(chǎn)）8999億美元，其中股票資產(chǎn)6043億美元，債券資產(chǎn)2955億美元，占比分別為67.2%和32.8%，總體上是“股多債少”（見(jiàn)圖4）。

從分國(guó)別/地區(qū)數(shù)據(jù)看，到去年底，我國(guó)對(duì)100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)有證券投資。其中既有發(fā)達(dá)國(guó)家也有發(fā)展中國(guó)家，既有成熟市場(chǎng)也有新興市場(chǎng)。對(duì)外證券投資前十大目的地是中國(guó)香港、美國(guó)、開(kāi)曼群島、英屬維爾京群島、英國(guó)、日本、德國(guó)、盧森堡、澳大利亞、法國(guó)，投資金額合計(jì)8220億美元，合計(jì)占比91.3%。其中，僅對(duì)中國(guó)香港一地的證券投資占比就有45.5%，前三大投資目的地合計(jì)占比75.3%，顯示我國(guó)境外證券投資目的地的集中度較高。在前述十大投資目的地中，我們?cè)谥袊?guó)香港、美國(guó)、開(kāi)曼群島、盧森堡、日本主要以股票投資為主，在英屬維爾京群島和德國(guó)是以債券投資為主，在英國(guó)、法國(guó)、澳大利亞則基本是股債對(duì)半開(kāi)（見(jiàn)表1）。

這里有個(gè)小插曲。從外匯局離職之前，筆者在國(guó)際收支司牽頭擬定新的對(duì)外金融資產(chǎn)負(fù)債及交易統(tǒng)計(jì)制度，以加強(qiáng)對(duì)國(guó)際收支流量的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)。配合統(tǒng)計(jì)制度制定，還要開(kāi)發(fā)相應(yīng)的統(tǒng)計(jì)申報(bào)系統(tǒng)，以實(shí)現(xiàn)信息化、電子化的數(shù)據(jù)采集。當(dāng)時(shí)，有兩種系統(tǒng)開(kāi)發(fā)思路：一種是按照零申報(bào)的要求，在系統(tǒng)中設(shè)置將對(duì)所有國(guó)別/地區(qū)的對(duì)外金融資產(chǎn)負(fù)債數(shù)據(jù)都采集上來(lái)；另一種是按照抓大放小的思路，只在系統(tǒng)中設(shè)置報(bào)送前幾十位目的地/來(lái)源地的對(duì)外金融資產(chǎn)負(fù)債數(shù)據(jù)，以減輕申報(bào)主體負(fù)擔(dān)。

經(jīng)過(guò)反復(fù)論證，我們采取了第一種方案。因?yàn)橄到y(tǒng)開(kāi)發(fā)是一次性的投入，而對(duì)外投融資活動(dòng)卻是與時(shí)俱進(jìn)的。也許這些地方今天不是我們主要的投融資對(duì)象，但明天重要性卻可能大大提高。特別是如果發(fā)生國(guó)際金融危機(jī)或者開(kāi)展對(duì)外經(jīng)貿(mào)合作，官方需要獲取我國(guó)對(duì)相關(guān)地區(qū)的對(duì)外金融資產(chǎn)負(fù)債數(shù)據(jù)，以了解風(fēng)險(xiǎn)暴露或合作進(jìn)展情況時(shí)，可能就要臨時(shí)增加報(bào)表或者改造系統(tǒng)，反而是增加了負(fù)擔(dān)。這就是為什么外匯局披露的國(guó)別/地區(qū)數(shù)據(jù)中，有許多國(guó)家和地區(qū)的數(shù)值為零卻依然呈現(xiàn)的主要原因。

根據(jù)全口徑數(shù)據(jù)，到去年底，我國(guó)還在阿聯(lián)酋（49億美元）、巴西（15億美元）、印度（14億美元）、印尼（11億美元）、墨西哥（8億美元）、俄羅斯（6億美元）、泰國(guó)（4億美元）、土耳其（3億美元）、沙特（2億美元）、秘魯（2億美元）、哥倫比亞（2億美元）、巴基斯坦（1億美元）等新興市場(chǎng)有著諸多金融聯(lián)系或者說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)敞口（見(jiàn)圖5）。即便現(xiàn)在要加工我國(guó)對(duì)區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定（RCEP）締約國(guó)證券投資的數(shù)據(jù)，也可以信手拈來(lái)。

居民個(gè)人是我國(guó)境外證券資產(chǎn)的主要持有者

從分居民部門(mén)持有的數(shù)據(jù)看，到去年底，境內(nèi)銀行持有境外證券資產(chǎn)1915億美元，占比21.3%；非銀行金融機(jī)構(gòu)（包括證券、保險(xiǎn)、基金、期貨公司及其他資產(chǎn)管理公司）持有3541億美元，占比39.4%；非金融部門(mén)（包括居民個(gè)人及非金融企業(yè)）持有3543億美元，占比39.4%（見(jiàn)圖6）。因?yàn)榉墙鹑谄髽I(yè)大都不可以直接對(duì)外證券投資，故非金融部門(mén)基本代表了我國(guó)居民個(gè)人對(duì)外證券投資的狀況。

結(jié)合分國(guó)別/地區(qū)的數(shù)據(jù)看，我國(guó)在前十大對(duì)外證券投資目的地中，居民個(gè)人投資者是對(duì)香港證券投資的最大投資主體，占比80.2%，這反映了香港在內(nèi)地開(kāi)放對(duì)外證券投資中先行先試的“橋頭堡”作用；非銀行金融機(jī)構(gòu)則是對(duì)法國(guó)、日本、美國(guó)、英國(guó)、澳大利亞、開(kāi)曼群島、德國(guó)證券投資的最大投資主體，占比在56%到80%之間；銀行則是對(duì)英屬維爾京群島和盧森堡證券投資的最大投資主體，占比分別為79.9%和42.0%（見(jiàn)圖7）。

我國(guó)對(duì)外股票投資的十大目的地是中國(guó)香港、美國(guó)、開(kāi)曼群島、英國(guó)、日本、盧森堡、愛(ài)爾蘭、澳大利亞、法國(guó)、德國(guó)，投資金額合計(jì)5714億美元，合計(jì)占比94.5%。其中，僅對(duì)香港一地占比就達(dá)到56.5%，前三大目的地合計(jì)占比86.2%（見(jiàn)表2）。由此可見(jiàn)，我國(guó)對(duì)外股票投資的目的地集中度極高。

我國(guó)對(duì)外債券投資的十大目的地是中國(guó)香港、美國(guó)、開(kāi)曼群島、英屬維爾京群島、英國(guó)、日本、德國(guó)、盧森堡、澳大利亞、法國(guó)，投資金額合計(jì)2556億美元，合計(jì)占比86.5%。其中，對(duì)前三大目的地占比均只有20%左右，合計(jì)占比為65.0%（見(jiàn)表2）。這表明我國(guó)對(duì)外債券投資目的地相對(duì)股票投資而言更加分散。

綜上所述，近年來(lái)我國(guó)對(duì)外證券投資開(kāi)放取得了長(zhǎng)足進(jìn)展，境內(nèi)投資者對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)偏好穩(wěn)步上升，多元化資產(chǎn)配置需求得到了更好的滿足。但是，我國(guó)對(duì)外證券投資開(kāi)放依然非常慎重，在對(duì)外金融資產(chǎn)中占比依然偏低，對(duì)外投資主要目的地也比較集中，中國(guó)香港和美國(guó)是內(nèi)地證券資本輸出的重要載體，較好解決了本土投資偏好問(wèn)題。

（作者系中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

標(biāo)簽： 管濤 中國(guó) 境外 證券投資